12月2日，债市大幅走强，10年期国债收益率下破2%关口，收于1.98%，创2002年4月以来新低。到12月3日开盘，10年期国债收益率有所上行，但仍在2%以下。近期，11月的制造业PMI指数较前月提升，叠加地方化债工作推进，市场对于经济复苏的预期正在加强，债市却逆市出现走强。

对此，有基金公司指出，本轮债市走强，核心原因是上周五的同业活期存款降息预期所致。这也导致基金公司等机构或对债券资产进行重新配置，进而提升了相关资产的需求，导致利率下行。但同时，这也使得债券资产价格提升，记者注意到，12月2日，中长期纯债基金单日收益率前十当中，全部在0.5%以上。

部分高息资产优势丧失，机构调仓意愿浓

12月2日，国内债市的强势走势让不少投资人感到意外。一方面，12月的A股开门红让权益市场热度升起。另一方面，上周末公布的11月制造业PMI指数环比提升，也说明经济复苏的预期正在加强。

从资金风险偏好的角度来看，“股债跷跷板”效应没有让资金大幅撤离债市，反而引发了资金对债券资产的抢筹；从宏观基本面的角度来看，经济企稳回升预期强烈本就利空债市，债市却反而又在聚拢人气。

发生了什么？Wind统计显示，12月2日，10年期国债收益率下破2%关口，收于1.98%，创下2022年4月以来新低。12月3日开盘后，10年期国债收益率有所上行，但仍在2%以下，午间12时左右，在1.9850%附近。

说明：10年期国债收益率历史成交走势 来源：Wind

说明：12月3日午间10年期国债收益率 来源：Wind

12月3日，记者从业内了解发现，此次债市的突然走强，与股债关联性不高，也与当下的宏观面关联度较低，而是与上周五的同业活期存款降息预期有关。

恒生前海债券基金经理李维康表示，本轮债市走强，核心原因是上周五的同业活期存款降息预期所致。11月29日，市场利率定价自律机制公众号发布《关于优化非银同业存款利率自律管理的倡议》和《关于在存款服务协议中引入“利率调整兜底条款”的自律倡议》，将非银同业活期存款利率纳入自律管理，规范非银同业定期存款提前支取的定价行为，包括同业活期存款不高于央行7天OMO利率即1.5%、同业定期存款提前支取的利率不高于超额准备金利率0.35%等。

同业存款此前利率较高，同业存款降息将进一步降低银行总体负债成本，利好债市。但他表示，同业存款稳定且利率较高的优势丧失后，或将会驱动基金公司（主要是货币基金）、期货公司、银行理财三大类机构对债券资产进行重新配置，体现在对回购、同业存单、短融等短期类货币资产的需求明显提高。

机构对债券资产重新配置影响资产价格

事实上，关于债券资产的配置需求，过去几年都在机构投资者中间被加强。不过，此前是基于大类资产配置的难度加大，机构资金选择配置更加稳健的债券资产进行避险，然而，当一些资产利率优势丧失后，也会加大机构对其他债券资产的配置。

由于市场对于债券资产的需求加大，进而导致这类型资产的价格升高，所以体现为收益率下降而资产价格有所提升。李维康介绍说，回购利率、货币市场资产利率都显著下行，而在利率下行过程中，债券的资本利得增厚性价比显现，进一步提升债券资产的吸引力。

12月2日，各类型纯债基金头部业绩的产品都出现较大涨幅。Wind统计显示，中长期纯债基金当中，有17只基金单日净值涨幅超过0.5%。短期纯债基金当中，有34只单日净值涨幅超过0.2%。

可见，年末机构投资者对于资产的调整，不仅使得无风险资产需求上升，也助推年末国债收益率下行，部分债券的价格走高。

李维康介绍说，岁末年初债市容易出现抢跑行情，叠加央行呵护流动性意图较为明显，银行负债成本下降、配置需求提升，在多重利好因素下，债市仍处于顺风环境中。不排除货币类产品未来收益进一步降低的可能，从而促使配置资金继续向债券类资产倾斜，形成正反馈。

说明：12月2日纯债基金头部业绩产品统计 来源：Wind