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资金拆借(国外又叫inter-bank lending, overnight liquidity等),最早源于传统金融市场中,银行等金融机构为调节临时资金缺口所进行的短期借款活动。不同金融机构间,因为资产负债表的组成不尽相同,有些银行是存款组成(短期占比多)+贷款组成(长期占比多),有些银行结构正好相反,当短期存款组成多的银行面临大额临时提款需求,不同金融机构间的资金拆借业务就可以满足超短期的流动性(一星期内),让市场更高效平稳。
 
目前多数的DeFi借貸市场的存款/借款业务并没有“期限”“利率”的差别,都属于资金池模式(利率动态变化,支持随存随取),但因为市场上的金融机构、交易员、一般投资者,在不同场景有不同稳定币需求,在不同国家地域间使用稳定币的偏好也不同,也诞生了稳定币间拆借的业务需求。
 
1. 稳定币拆借协议基本介绍

dForce是一站式的DeFi协议平台,生态中的借貸协议(Lendf.Me)是目前DeFi市场上最灵活的稳定币拆借协议,借貸协议上已支持了多数主流稳定币,包含USDT、USDx、DAI、USDC、PAX、TUSD等,另外也支持主流资产“ETH”与”BTC”资产的抵押借款(这块文章暂时不展开)。

PS: 借款前端费为0.01%,拆借的成本非常低
 
借貸协议网址:https://www.lendf.me/

dForce官网:https://dforce.network/(了解更多dForce生态协议)

在dForce借貸协议中,可以抵押USDT借出USDC,或是同时抵押USDC+PAX+TUSD三种稳定币借出USDT,灵活与开放式的借貸协议可以创造任意策略组合。
 
2. 稳定币拆借的实际案例

(一)极端行情的拆借运用
 
3/12日币圈遭遇黑天鹅事件,杠杆用户急需面对的抵押物价值不足可能遭遇清算的风险,避免清算的方式是增加抵押物价值或是偿还借款进行平仓。
 
极端行情的需求催生了两个机会“更便宜获得USDT“+”USDT的OTC套利“
 
在中心化借貸平台中,增加抵押物(如BTC/ETH)来维持杠杆抵押率在下跌行情中不一定是一个好策略,还款平仓是多数人的操作。这时候杠杆用户会急需USDT还款来取回BTC抵押物,这个强烈的USDT需求推升了USDT价格到7.5
 
PS: USDT的价格推升也来自于以USDT作为抵押物的合约开仓者追加USDT作为保证金
 
在去中心化借貸协议中,Makerdao的机制是抵押ETH借出DAI, 极端行情下杠杆用户一样面临爆仓风险,杠杆用户急需DAI还款,又再一次冲击流动性不太佳的稳定币DAI,面临强劲还款取回抵押物ETH的需求,DAI溢价严重。

两个机会
 
获得更便宜成本的USDT或DAI

用户的明智选择不一定是在市场上购买溢价5-10%的“USDT”或“DAI”, 另一种选择是将手上的其它加密货币(比如USDC、TUSD、PAX)抵押进入dForce借貸协议中,借出USDT或是DAI,将杠杆仓位平仓取回抵押物,静待USDT或DAI的价格恢复市场水平,再到市场买回USDT或DAI还款。这样的操作能有效降低极端行情平仓时购买稳定币的溢价成本。

进行USDT的OTC套利

USDT和DAI在市场供需失衡下价格脱锚、严重溢价。想套利者在风险评估下,可以到dForce借贷协议中将USDT借出到OTC市场卖为法币,赚取5%左右溢价,等到USDT价格回稳,再回到OTC市场购买USDT还款。假设USDT花了1个月时间达到市场供需均衡价格,这一个月的借款成本大约是千分之五,收益则是将近5%。
 
在3/12日当天,dForce的借貸协议(Lendf.Me)中USDT使用率一度被推升到99.99%
 
(二)交易员的拆借使用
 
为什么有交易员进行抵押稳定币拆借稳定币的需求呢?如果稳定币等于1美金,直接到市场上兑换是最快的选择,这是很多人的疑问。
 
实际上虽然稳定币都是一美金,但在市场上依然存在些微波动,缺乏明确套利机制的USDT与DAI的波动更大;另外即使是合规法币型稳定币与合规法币型稳定币间的交易兑在大额买卖单下依然会产生价格滑点,交易员拿到客戶需求,协助来回兑换下是需要承担风险的。一般来说交易员是极度重视风险,加上稳定币兑换的利润薄,价格的稍微波动会侵蚀利润,好习惯是尽量控制自己的底仓不变,保留底仓下赚的交易就是利润。
 
比如一个交易员手上有USDT、USDC作为底仓, 承接起客戶(交易所、大型资管机构)稳定币短期拆借的业务,赚取无风险的利差。
 
这时候交易员可能这么做,当客戶找他短期拆借TUSD和PAX(付出一定的手续费成本),他可以选择在市场上将USDT、USDC兑换为TUSD和PAX给到客戶,但这中间有上面提到的兑换成本与价格风险。
 
另一种操作方式是,通过dForce借貸市场抵押USDT、USDC借出TUSD和PAX给到需要的客戶。这样的好处是,一交易员保留了自己的USDT、USDC底仓,赚取出借的手续费(无风险),二不会有来回兑换的价格风险。
 
当一个交易员的客戶种类足够多时,交易员自己就可以成为一个短期拆借/借貸的中心,比如交易员有好几个拆借稳定币需求的用户,A用户给了50万美金USDC要借40万美金TUSD,B用户给了20万美金TUSD要借10万USDT。
 
交易员可以自己进行内部第一次撮合

A用户需要的40万美金TUSD,可以来自B用户给的20万美金TUSD,差额通过自己的底仓抵押USDT、USDC,借出20万美金TUSD给到A用户。

B用户需要的10万美金USDT,可以是通过抵押自己的底仓USDC借出10万美金的USDT给到B用户。
 
上面的交易过程,DeFi借貸协议作为一个工具,而交易员从中赚取无风险的手续费。
 
(三)稳定币套利
 
最直接的模式是在DeFi协议中抵押某一稳定币(获取活期存款利息)再借出某一低成本的稳定币(比如USDC、PAX等),将借出稳定币放入风险小高生息的理财工具中(可能是中心化借貸机构NEXO、Blockfi,或国内的Cobo、贝宝等)进行套利。

3. 稳定币拆借前注意事项

检查表

1. 计算大额借款是否会改变“当前看到的借款利率”
2. 抵押物与借款资产的价格波动风险会影响到抵押率
3. 转换借款仓位时要注意抵押率
 
以下为详细说明解释
 
1. 计算大额借款是否会改变“当前看到的借款利率”

dForce借貸市场属于全球性资金池模式,每一个币种的“存款利率”及“借款利率”皆会动态改变,当池子资金较少时供需关系就容易影响动态利率。
 
举个例子,看到下图USDC的借款利率为1.36%(非常吸引人的利率),但当借款人想要在当前池子中借50万美金时,付出的成本就不再是1.36%,因为这时候大额借款资金拉动了USDC的需求,最终改变了USDC的利率到4.76%。

为什么是4.76%?原本USDC池中有120万美金总存款,被借出27万美金(资金使用率为22.5%),当池子又被借出50万美金时(资金使用率变为64%),对照USDC的利率表(dForce借贷市场FAQ中可以计算),64%的资金使用率的借款利息为4.76%。
 
这样的大额借款行为使得利率一下上升了3%以上,正确计算大额借款是否会改变资金池变得非常重要,未来随着dForce借貸池变大,50万美金的借款利率滑点也会相对下降,比如USDT池子(是USDC的四倍大),50万美金的借款利率滑点就只有四分之一的影响。
 
2. 抵押物与借款资产的价格波动风险会影响到抵押率
 
特殊行情下,稳定币抵押借稳定币也可能发生抵押率波动问题,尤其是USDT/DAI这样的资产,可能在短时间有正负5%的波动。
PS: USDT的汇率是波动的,要保持要仓位,千万不要借到125%,很容易爆仓
 
比如100美金USDC抵押借出78美金的USDT,此时抵押率为128%(大于平仓线125%),当USDT溢价5%,就会在瞬间使得抵押率变为122%(小于平仓线125%),触发了清算机制
 
3. 转换抵押物要注意抵押率
 
比如100美金USDC抵押借出50美金的PAX,想再借出30美金USDT,然后再把原先借款50美金PAX仓位还掉一部分,同时维持抵押率在安全范围内,这时候抵押率可能是不安全的, USDT稍微一波动就会使抵押率低于平仓线,发生清算的可能。
 
4. 更多的组合
 
dForce借貸协议搭配X-Swap/S-Swap交易协议

dForce马上上线的交易协议X-Swap是一个支持大额滑点小的稳定币兑换协议,对于投资用户或是专业交易員來说,除了可以使用dForce借貸协议进行超短期的拆借业务,当真的有穩定币兑换需求时,X-Swap是一个可以提供立即流动性的协议工具。

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